美加息影响有限 “缩表”更须关注

时间:2017-06-16 08:52:25   点击:

经济参考报:

6月15日凌晨,美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点,到1.00%至1.25%。美联储这次加息完全符合预期,对我国金融市场影响有限,无需担忧也不必被动跟随。

  6月15日凌晨,美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点,到1.00%至1.25%。美联储这次加息完全符合预期,对我国金融市场影响有限,无需担忧也不必被动跟随。不过,对美国即将采取的“缩表”计划应保持密切关注。

  此次加息是美联储年内第二次加息,也是自2015年12月启动新加息周期以来的第四次加息。由于市场对加息时间节点和加息幅度早有预期,因此加息并未对市场带来明显冲击。美联储政策声明公布后,美元指数小幅跳水后迅速拉升,美国股市波澜不惊,维持小跌状态。今年以来,我国实施稳健中性的货币政策,通过货币政策操作工具适度上调了市场利率,较早消化了美加息可能带来的冲击。因此,我国金融市场反应平静,人民币汇率保持稳定,上证、深证指数双双小幅收高。

  当前,全球经济发展环境逐步改善,我国经济虽仍在探底,但企稳迹象明显,经济增长质量也在不断优化。我国近期金融市场尽管有所波动,但更多受国内因素影响。美联储加息后,我国央行维持公开市场利率不变,6月15日1500亿元3种期限的逆回购操作中标利率均与上次持平。这也表明,我国近期并没有加息压力。

  当前,我国货币市场资金利率有所上升,引起市场高度关注。在“稳健中性”的货币政策下,预计市场流动性将继续维持在“不紧不松”的状态。近期资金面紧张现象更多是与季末MPA考核及市场对“强监管”政策的过度反应有关。为缓解市场流动性紧张局面,央行近日先后采取多种货币政策工具注入流动性,大大缓解了市场对跨季流动性的担忧,也对监管层今年以来“严监管”造成的市场紧张情绪形成一定程度的对冲,有效稳定了市场预期。预计随着季末考核的结束及银行业自身资产负债结构的逐步调整,后期资金面紧张状况会缓解,利率也可能有所回落。此外,还要看到,货币市场资金并非银行贷款资金的主要来源,银行贷款资金主要来源仍然是存款,货币市场利率走高未对实体经济产生过多影响。

  虽然全球市场对此次加息毫不意外,但不容忽视的是,美国在2015年和2016年都只加息一次,而2017年半年就加息两次,美国开启加息周期的行动是明确的,而且步伐越来越快。从历史数据看,美联储几乎每个加息周期都对全球市场产生重大影响,对新兴市场的冲击更明显。一般而言,美国加息将促进全球范围内的美元资金从海外回流本土。此外,值得关注的是,美联储此次会议提出今年内将开始缩减资产负债表。具体而言,“缩表”起步阶段的上限为每月缩减100亿美元,其中国债为60亿美元、抵押贷款支持证券(MBS)为40亿美元。此后将逐渐增加,缩表的最终月上限是国债300亿美元、MBS 200亿美元,总计500亿美元每月。相比预期之中的加息,美国“缩表”计划对全球市场的冲击可能更大,或加剧流动性紧张局面,对此不能掉以轻心。

 

证券时报:美联储加息中国不再跟随 稳妥去杠杆稳定市场预期

美联储宣布加息25个基点,符合市场广泛预期。相较于美联储是否加息,中国市场更关注的是此次美联储加息后,中国央行是否会跟随“变相加息”。

  美联储宣布加息25个基点,符合市场广泛预期。相较于美联储是否加息,中国市场更关注的是此次美联储加息后,中国央行是否会跟随“变相加息”。

  在今年3月美联储宣布加息时,数小时后之后央行就宣布公开市场操作逆回购和MLF利率再次上调10个基点,而这一次美联储加息后,央行15日公布的逆回购中标利率并未像上次一样跟随上调。实际上,中国的公开市场操作利率本次维持不变,也在相当程度上符合市场预期。

  首先,在3月的那一轮跟随美联储“变相加息”中,市场普遍认为,中国迅速反应上调利率的一大原因,是出于稳定人民币汇率,减缓资本外流的压力,而这一问题在当前的形势下已显得不那么紧迫。一方面,央行近期在人民币对美元的中间价定价机制中引入逆周期调节因子,就是为了纠正原有机制下人民币贬值预期的自我强化,降低人民币汇率超调的可能性,实现人民币汇率的稳定;另一方面,中国的外汇储备已经连续4个月增加,站稳于3万亿美元的关口之上,外汇占款降幅不断收窄、结售汇逆差规模持续缩小等情况也都在验证资本流动情况持续改善,央行跟随美联储被动“加息”的必要性也随之下降。

  其次,从国内经济金融形势看,货币政策保持当前稳健中性的基调,已能达到金融去杠杆的目的。14日央行公布的5月金融数据显示,当月M2增速跌至10%以下,是有统计数据以来的历史最低值。正如央行官方的解释,M2增速的放缓是金融体系内部去杠杆的反映,表现在与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓,由此派生的存款及M2增速也相应下降。

  正如央行所说,应坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇,把握好政策的力度、节奏,稳定市场预期,使结构调整总体平稳有序。在当前金融去杠杆已阶段性取得积极效果、债市持续低迷之时,央行也无需继续加息,否则容易出现市场超调。更何况,6月历来都是市场资金面的敏感之时,今年又叠加MPA考核、监管合力推进金融去杠杆,使得市场利率持续走高,资金面更显脆弱,此时再调高政策利率,无疑不利于稳定市场预期。

  不过,虽然此次央行没有跟随美联储的步伐及时行动,但并不意味着货币政策出现转向。目前短期的维稳更多是跨境资本形势好转、半年末资金面紧张等因素综合考量下的暂时之策。一方面,中国金融去杠杆的进程刚刚开始,即便当前取得一定成效,但仍需保持定力,继续推进而非掉头转向;另一方面,根据美联储的议息决议,今年预计还有1~2次加息,更为重要的是,美联储宣布或将在年内正式启动“缩表”,这就意味着,为了保持后续人民币汇率和跨境资本流动形势的稳定,中美利差需要维持一定水平,因此,预计下半年货币市场中短期政策利率或将在适当时机再次上调。

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