兴业证券:当前宏观你需要关注的“三个预期差”

更新时间:2015-02-27 11:22:30   来源:华尔街见闻  点击:

兴业证券认为当前市场上对中国经济、美元和大宗商品三个领域存在预期差,投资者需要关注其中潜在的投资机会。

兴业证券研究所副所长王涵在本周四电话会议上表示,近期市场对一些宏观问题的预期一致性很强,包括中国经济疲弱、人民银行货币政策放松、美元指数走强、原油大宗承压等等。但如果市场是有效的,意味着上述一致预期已经包含在当前的资产价格中,而上述的一些一致预期,有可能会在接下来发生一些边际上的变化,这可能是值得注意的地方,这些可能的变化有三点:

1.年内中国经济下行压力最大的时候就是年初,从二季度中后期开始,尽管内生增长动力很难快速反弹,但环比企稳是有希望的;

2.今年赌美元单边升值的风险很大,近期来看,美元正在接近中期的顶部;

3.如果在未来1-2个季度内,我们看到上述两个市场一致预期都出现一些变化,那么能源大宗尽管趋势性上行动力不足,但系统性看空的风险也是很大的。

中国经济

王涵认为,中国经济今年下行压力最大的时段是年初,从二季度中后期开始环比有望企稳。

首先要注意到,中国经济自去年7月份以来下行压力明显升高,王涵认为主要原因有三点:

第一,    去年地产金九银十是推盘高峰期,而需求不行,所以在地产商将项目建设至可预售条件后,建设速度会放缓;

第二,    在去年名义GDP(总需求)仅增长7-8%的背景下,工业企业库存增速冲到两位数,显然意味着2014年4季度和2015年1季度的去库存压力会很大;

第三,    2012年四季度和2013年1季度是信托发行的高峰,由于央行对非标的监管,债务“表外转表内”的压力必然会挤占大量的信贷额度,导致有效信贷增长缓慢。

王涵认为这样的趋势会持续到今年年初,最差的时候应该将在2015年2季度中后期开始过去,当现在对基本面的悲观预期愈来愈浓的时候,并没有必要更加悲观:

首先,库存调整通常需要2季度左右的时间,2014年4季度末工业企业库存增速开始从顶部回落,则大约在2015年2季度中期去库存压力将减弱。从“去库存”进入“不去库存”阶段,对产出的影响是正面的。

举个卖车的例子,假设一款车每个月终端需求是5万辆,如果这个月经销商去库存1万辆,则车厂就只会拿到4万辆车的订单,即本月产出是4万辆车;下个月经销商去库存结束,终端需求还是5万辆,但车厂本月的订单就会回归到5万辆,即产出环比回升25%。从这个角度来说,去库存压力减弱,将对2季度GDP产生一定的支撑作用。

其次,随着信托滚动的高峰将逐渐过去,其对信贷的挤占也将开始减弱,这意味着有效信用派生—即能够带动真正实体需求的信用派生—将逐渐回升;

最后,尽管政府对地产的长期政策导向已经发生了变化,开始更关注“稳房价”,这意味着对于供给端的适度控制,也意味着“促地产投资”不再是政府的基本政策取向,但在当前金融环境下,稳房价本身依然意味着银行体系需要对地产需求端提供更多的支持。对于地产需求的信用支持,意味着房地产系统性崩盘的风险不会很大,则其对于经济产生系统性冲击的悲观预期也将逐渐减弱,这对于经济、金融层面也是有积极意义的。

美元

王涵表示美国联邦基金期货市场隐含的9月之前加息预期,近两个月从65%跌至50%以下,且市场对于到年底的加息预期也仅仅为25个基点,而美元指数之前从78上到最高95,可能已经将这样的预期包含进了价格。

此外,从基本面上看,美国的“经济超预期指数”不到两个月时间从+40跌至-40左右,而反观欧洲的“经济超预期指数”则一路从10月份的-50升至当前的+60附近。

而具体美国数据方面,当前除了就业之外,其他方面的数据,地产、工业、销售到景气调查,都是低于预期。

所以王涵认为市场隐含年内一次加息已经是非常充分了,而当前其基本面并未出现任何可能推动经济向上、致使联储紧缩超出市场预期的迹象;与此同时,欧洲经济则慢慢显示出比市场悲观预期略好的迹象;再考虑到近期希腊问题风险有所消除。从这个角度来说,当前赌美元继续趋势性上行,是有较大风险的。

大宗商品

王涵认为从全球大的投资时钟来看,的确看不到大宗系统性、大周期的机会。但之前两大看空大宗的逻辑,一个是中国的弱需求、一个是强美元,都可能在未来出现类似”也许没那么糟糕“的预期差,可能意味着系统性看空大宗,现在从风险收益的角度来说,也许不那么合算。

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