国债期货11月报:双降护航,债牛延续

时间:2015-10-27 16:58:19   点击:

要点提示:

1.2015年10月,国债期货上涨创新高,成交量明显放大,市场关注度提升。

2.现券一级市场,受假期影响,国债、金融债等发行规模回落,唯有地方债保持了较为稳定的发行量。财政部自四季度起,每周五发行3个月期限的贴现国债。二级市场,收益率曲线平坦化下移。

3.9月及三季度指标显示,经济总体依然偏弱,复苏之路漫长。GDP增速破七,降至6.9%,结构转型的大环境下,必然面临阵痛。内需不足,通缩风险加大。

4.政策方面,央行10月开展了MLF、PSL等操作,同时宣布扩大信贷资产质押再贷款试点,并在月底放出降息降准的大招,奠定了资金面继续宽松的基础。

5.未来,预计利率仍在下行通道。维持中线看多债市的判断。需要关注的风险点在于:经济复苏的步伐快于预期,地方债供给施压,以及信用债潜在违约风险。

 

操作建议

期债:宏观面,工业、投资等指标偏弱,需求(尤其是内需)持续低迷,经济复苏面临困难。十一之后,央行在MLF、PSL、扩大信贷资产质押再贷款试点等举措后,霜降之日再度“双降”。债市有疲弱基本面支撑,又有双降护航,预计牛市行情有望延续。

从行情走势来看,国债期货在现券市场的乐观情绪带动下拉涨,同步创下新高。机构套保套利的行为将会限制期债上行的速度。以10月26日,TF1512价格100.3元计算,粗略估计,对应五年期收益率大约在2.78%,低于现券五年期国债2.86%的收益率,也就是说,国债期货价格相对高估。经济、政策和资金面带来的上涨不可持续,未来国债期货走势还是要看现券走势而定。

目前七年期和十年期国债收益率均下行至3.02%,面临3%的关口。双降政策落地之后,市场在乐观之中带着谨慎。我们认为,收益率下行趋势面临着反复。维持中线看涨、短线震荡的判断,单边操作,可逢低做多;套利者,可在期债拉高之际,介入期现套利操作,买入流动性好的现券,卖出国债期货。

 

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