备兑看涨期权策略

时间:2016-12-27 10:34:14   点击:

  增加收益的同时,往往伴随着较高风险

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  备兑看涨期权策略
  备兑期权策略,是指在拥有现货标的所有权的基础之上进行的期权交易策略。由于国内股票市场不允许卖空,因而备兑看涨期权策略较为适合国内股票市场。
  备兑看涨期权是一种较为常见的策略,其实质在于在拥有股票的基础上,可以卖出一份虚值看涨期权,获得一份权利金,该权利金可以看作是持有该股票的红利。若股价上涨至看涨期权的执行价格以上,则意味着期权购买者有行权的可能,而期权卖出者需要让渡股票所有权。但基于该看涨期权为虚值,因而该投资者既获得了股价上涨的收益,同时又获得了期权的权利金;若股价并无太大波动,看涨期权购买者不会行权,则该投资者无风险获得了期权权利金;若股价下跌,则该投资者因为拥有股票而收益受损,但基于其前期卖出看涨期权,因而有一笔权利金作为股价下跌的缓冲。当然,若卖出平值看涨期权或者实值看涨期权能够获得更高的权利金,但相应被行权的风险也大大增加。
  备兑看涨期权策略最大收益有限,最大收益为:(行权价格-买入价格+权利金)×股数。相应地,若股票价格下行,则因为卖出看涨期权的权利金收益,该投资者最大损失也不会亏完全部股票购买本金。相比较单纯持有股票而言,备兑看涨期权策略能够有效增加收益,降低股票价格下行变动的风险。
  对于该虚值看涨期权的到期日选择而言,也有一定的技巧性。我们知道,到期日较长的期权权利金要小于到期日较短期权权利金的累加,即到期日为一年后某日的期权权利金要小于12个到期日为一个月后某日的期权的权利金加和。同时,在期权临近到期日时,其时间价值衰减加快,有利于期权卖方。因而,在备兑看涨期权策略中,一般选择一个月到期的虚值看涨期权进行卖出,并滚动操作以获取相对较多的权利金。
  备兑卖出宽跨式期权
  在同期持有相同股票的基础上,卖出两份虚值期权收益肯定要更高。基于此,在备兑看涨期权策略中,再卖出一份虚值看跌期权,则构成了备兑卖出宽跨式期权,其为备兑看涨期权的一个变型。尽管该策略相较于备兑看涨期权增加了一定的收益,但其风险也相应较大。
  若股票价格上涨至虚值看涨期权执行价格之上,则看跌期权作废,而看涨期权需要行权,该投资者让渡出股票所有权,其收益为(行权价格-买入价格+看涨期权权利金+看跌期权权利金)×股数;而如果股票价格在期权有效期内价格波动很小,两份看跌期权均不行权,则该投资者无风险获得两份权利金收益;而如果股票价格下跌至看跌期权执行价格以下,则看涨期权作废,而看跌期权行权,意味着该投资者以亏损的价格再买入一份股票,持有两份亏损的股票,承受两倍的亏损。
  差期看涨期权策略
  相对于某些偏好杠杆的投资者而言,持有股票意味着交易开始时必须投入较多资金,因而以一定的杠杆同时构建股票和期权的策略受到部分投资者的认可。差期看涨期权策略是备兑看涨期权的一种变型,其策略是用一个执行价格接近股票现价(平值或者虚值)的长期看涨期权代替股票,同时卖出一个短期的相同执行价格的看涨期权。该策略以长期看涨期权代替持有股票,因而大大降低了初始的投资资金,相应提高了收益率。
  但其相应的风险也较大,主要在于相较于股票价格的上涨速度,平值或轻度虚值的看涨期权价值增长速度较慢,一般为股票价格同期上涨幅度的一半,这容易导致亏损。具体收益以一个简单例子说明:假定看涨期权中某股票的执行价格选定为20元,该股票在短期内由20元上涨至30元,相对应地,长期看涨期权的价值增加5元。而此时,短期看涨期权的买方将要行权,则该投资者需要在市场上以30元的成本买入该股票并以20元的价格出售,因而每股亏损10元,但持有的长期看涨期权价格却仅仅上涨5元,则账户亏损5元。考虑到前期卖出短期看涨期权的权利金收益肯定低于买入长期看涨期权的成本,因而该投资者总体收入是亏损的。比较理想的情况是股票价格变动偏于中性,即没有较大的波动或上涨至执行价格附近,该投资者在获得权利金后,持续卖出下个月份的短期看涨期权。
  对角看涨期权策略
  对角看涨期权策略同样为备兑看涨期权策略的一个变型。投资者持有长期的深度实值看涨期权而非股票,同时卖出短期的虚值看涨期权,就构成了对角看涨期权策略。如同差期看涨期权策略,该策略同样减少了初始的投资成本,但其收益取决于股票市价和未行权的长期看涨期权的剩余价值。
  对角看涨期权能够有效解决差期看涨期权损益风险的关键在于,买入的深度实值看涨期权其价值增长幅度几乎与股票市值增长幅度同步,因而深度实值看涨期权的增长价值能够有效抵消短期虚值期权行权导致的损失。
  备兑看涨期权策略能够在持有股票现货的基础上,通过卖出短期虚值看涨期权获得一定的收益(可以认为是持有股票的红利)。满仓持有股票相对需要较大初始成本。投资者可以从增加收益和减少初始投资两个方面来改进该策略。使用备兑卖出宽跨式期权能够增加一定收益,而使用差期看涨期权策略和对角看涨期权策略则能够减少初始成本。但相应地,在增加收益的同时,也往往伴随着较高风险。

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