油脂一周策略：

原油库存与通胀博弈，后期维持震荡格局

一方面原油自身的供需压力较大，在美国近期调低09年第三季度度GDP增速，更是引发了市场对经济恢复的担心，而美国11月的原油库存规模却到达较高水平；另一方面，生物燃油也对原油的进一步上行构成较大压力。

受美国不断攀升的失业率影响，11月份美国经济谘商局公布的消费者信心仍旧处于较低点。虽然美国商务部预计09年第三季度GDP的增长率为2.8%，为金融危机以来最快的经济增长率，但这主要归功于政府支持买房和买汽车等项目带来的消费者开支回升，后期一旦政府支持计划结束，复苏能否维持增长，目前尚不清楚。而经济恢复的不确定性，也将使全球主要经济国家，短期内难以出台加息措施，这将增强市场对后期经济出现通胀的担心。     

临储政策出台，国产大豆性价比提升

近日国家再度出台09年临储大豆、玉米政策。其中大豆托市价格为1.87元/斤，中央财政对指定的大多压榨企业和中储粮总公司一次性给予0.08元/斤的补贴，实行敞开收购，同时引入东北地区规模大、信誉好的企业进行入市收购。由于成本相对低廉（3740-160），企业收购新豆的积极性料将大幅提高，这在09/10年度国产大豆减产的大背景下，无疑将极大地刺激现货价格。而压榨企业3580元/吨的大豆成本，对于09/10年度美豆进口成本来说具有较好的性价比优势，近期美豆的进口成本处于3900元/吨上方。

美豆销售较好，后期国内供应加大

截至11月19日当周，美国2009/10年度大豆出口销售量为113.5万吨，出口装船为243.45万吨。当周中国购买美豆85.98万吨，装船183.55万吨。

从美国检验检疫量和装船量来看，进入到12月份将迎来到港高峰，预计将达到350万吨以上；另一方面，国内08年陈豆补贴出仓及09年临储压榨企业的介入都将在一定程度上增加市场供应量。尤其是对于东北产区压榨企业来说，规模大、信誉好的将可能被政府允许入市按国家收储价收购，自行组织加工和销售，这将会增加下游的市场供应水平；

正式开检进口菜籽，菜籽供应未来将逐步紧张

从11月15日开始，中国正式对加拿大和澳大利亚的进口菜籽进行检验检疫禁止有毒菜籽进入我国菜籽主产区，中国买家已经陆续退订了十几船的菜籽，这限制了进口廉价菜籽的冲击，

临近冬季菜油消费增加，受国内农产品市场价格普涨的提振，菜籽加工理论水平得到进一步提高，油厂菜籽收购积极性增强，但由于市场货源很少，导致有价无市，仅有少数油厂在维持菜籽加工，其中多以国储代加工企业为主，菜籽加工企业整体开机水平较低，这限制了后期的菜油供应量，因此在明年5月份新季菜籽上市前，菜油的供应都较为紧张。也使得菜油价格将成为油脂中较坚挺的.

马棕榈油出口旺盛，国内进口成本水涨船高

近期马盘棕榈油涨幅领先于其他油脂，这主要受其出口增加的提振。据船运机构SGS25日发布今年11月1日至25日期间马来西亚棕榈油出口量为118万吨，比上月同期增长了6.4%，其中对中国出口了31万吨棕榈油，去上月同期增加了7.9%，比上年同期增长了16.6%。在需求减少的季节，进口却增加，体现了现货商对后市的看好。前期去库存变为目前的囤货，也提振了棕榈油的进口价格，棕榈油作为低价油，进入冬季这两个月国内需求将会放缓，但年后随需求恢复，仍有一定上升空间。

结论：

大豆：临储政策利好，逢低买入。投资者也可考虑卖a1005买a1009套利操作。

豆粕：高位多头资金离场较明显，虽然美盘仍较坚挺，但在后期供应偏大的情况下，可借反弹冲高沽空。

油脂：本周油脂因上周反应过度，有望从低位反弹，短期可逢低建多单。

棉花一周策略：

1. 现货市场：内棉持续上涨，国际价格小幅攀升

本周国际现货价格运行较为平稳，Cotlook A指数从72.3美分/磅上涨至74.95美分/磅，上涨了2.65美分/磅。CCIndex(328)指数由于现货市场资源紧张，价格再次出现持续性上涨，本周从14371上涨至14769元/吨，上涨了398元/吨。由于处于新棉收获期，大量新棉上市，部分棉纺企业都在积极的参与新棉的收购加工当中，后期现货价格还将更多的受到籽棉收购价格的指引，但目前处于高位的现货价格出现滞涨的局面，后期维持高位运行的可能性较大。今年产量低于去年，现货紧张的矛盾仍将存在，现货价格后期仍将保持在高位运行的态势。

2. 内外棉价差变化：外棉的优势显现，密切关注进口配额再分配

FCIndex M在1%关税下折人民币从上周的13397元/吨涨至13882元/吨，折滑准税从13829元/吨涨至14150元/吨。依CCIndex 328与FCIndex M在1%关税下折人民币价格比较，本周内外价差已缩小至887元/吨，而内棉对同品质外棉折滑准税价达差有619元的升水，较前期350元以上的升水，外棉的价格优势再次显现。随着内棉价格的不断上涨，国际棉花价格略显优势，这也会造成最近一段时间内，从国外进口棉花数量的上升。由于国内棉花价格过高，以及资源的有限，国家很有可能出台有关进口配额方面的政策，需对此密切关注。

3.市场结构分析：美棉市场看多，郑棉市场仓单逐步增加

ZCE 棉花仓单截止本周末为469张，较上周270张，增加199张。有效预报为886张，较上周566张，增加320张。注册仓单偏少，对盘面形成一定的利好。

4. 新棉大量上市，籽棉收购价格维持高位

自今年棉花上市以来，收购价格不断走高，由于一些地方放大了棉花减产预期，籽棉市场抢购现象加剧，推动籽棉收购价格快速上涨，棉农惜售心理加重，价格不断上涨。推高收购加工成本，市场经营风险加大，已有部分400型棉花加工企业停止收购籽棉，退出籽棉收购市场。市场相对处于暂时的观望期；不过，价格下滑的压力短期来看也较难，同时，目前籽棉销售方棉农相对处于有利地位，在没有大的支出情况下，也不大可能低价出售。

5. 第三批抛储进行，抛储成交价开始回落

11月19日，国家有关部门研究决定，为满足纺织用棉需要，稳定棉花市场，继续出库销售50万吨储备棉，其中2006-2007年度收储的棉花36.1万吨，2008年度临时收储的棉花13.9万吨。自2009年11月20日起，通过全国棉花交易市场公开竞卖。此次轮出的2006-2007年度储备棉，竞卖底价为12900元/吨（标准级，下同）；出库销售的2008年度临时收储的棉花，竞卖底价为13000元/吨。

抛储开始后，抛储成交价格连续大幅度上涨，国家为稳定市场供应，逐渐加大抛储力度，日抛储数量有所增加，市场对抛储棉热度不减，但成交价格却有所回落。

结论：目前市场等待多时的抛储政策的已出台，成交价格先扬后抑，但市场热度不减。新棉收购价格高位运行，现货市场对期价起到了强劲支撑的作用。未来期价仍更多的会受到籽棉收购价格变化及抛储成交情况的影响，棉价短期内会步入调整，但供应紧张局面难有改善。

塑料一周策略：

1.供需情况：

LLDPE：新增产能尚未完全释放之际，供应面存在隐患，同时中东地区在2009-2010年新增产能激增，出于对高价位回调的预期，中间商及下游操作热情普遍不高，需求面保持疲软，供大于求矛盾仍在；PVC：供应方面电价上涨后，生产成本会一路上扬，对价格有较明显的支撑作用，但需求方面随着天气渐冷，尤其是北方地区，部分需求会渐渐缩减，如房地产及部分生活用品等，原料采购量也会进一步缩减，形势不大乐观。

2.原油走势

进入本周以来，由于国际金融市场恶化，国际油价大幅下挫。其间价格的震荡使资金流向及操作者心态也产生较大的波动。由于部分相关的经济数据的出台，在某种程度上影响了原油的价格走势。据了解，整体盘中交易的震荡并不明显，操作者心态表现尚好。其间美股美元不断震荡调整，对油价决策有较直接的影响。投资者不仅担忧原油需求疲弱，还担心经济其他领域的需求也疲弱。油价预计短期仍是弱势盘整，向上突破迹象暂不明显。

3.成本方面

乙烯：受供应紧张及部分装置减产等因素，本周亚洲乙烯价格继续上扬。

东北亚乙烯价格为1065美元/吨，较上周上涨了20美元/吨，东南亚乙烯价格为1095美元/吨，较上周上涨了40美元/吨。亚洲乙烯价格仍在较大程度上延续了前期的利好支撑，关于局部需求不断增加，供应形势略紧及高石脑油影响下的不断推涨心态等。后期集中的装置检修、放假、交易的减少都会对乙烯价格产生一定的影响。

电石：原料电石市场仍受到较多的制约，成本推涨明显，但短期大幅提涨的难度也较大。短期内在电力及煤炭价格上提的影响下，电石价格将有一定幅度的提涨。但短期空间有限，而且受区域性的接料，运输影响会愈加明显，基本是震荡上行为主。

4.PVC成本价

电石法在华南与华东地区目前为6700-6900元，而乙烯法的成本测算为7000-7200元

5.市场结构

DCE聚乙烯仓单截止本周末为8198张，较上周8227张，增加-29张。目前11月份合约已交割完毕，仓单数量并未出现减少，价格的压力也将会逐步转移至后续合约，对于1001合约压制将有所增加。DCE聚氯乙烯仓单截止本周末为23809张，较上周23689张，增加120张。目前PVC价格难以像塑料一样出现大幅度上涨的一个重要原因就在于大量注册仓单的存在，这些仓单何时能够流出，后期密切关注仓单的注销增减情况。

结论：上周对于塑料期货来说，期价冲高受阻后，在国际金融市场的打击下，期价出现大幅度下跌。后期塑料在供需宽松的情况下，产能过剩的阴影仍然存在，但由于同时受成本支撑因素的影响，期价将可能步入弱势震荡调整的格局，重点关注主力1001合约移仓情况。

钢材一周策略：

◆10月钢铁产量增长达到近三年来的高点，供给压力非常明显：10月份我国钢铁产量仍维持高位，粗钢产量已经连续三月站在5000万吨/月的高点之上，8月、9月、10月粗钢日产量分别为168.79万吨/日、169万吨/日、166.9万吨/日，也连续三个月在高位盘旋。10月粗钢、钢材产量同比增速分别为42.4%、41.6%，较9月份分别多13.66和10.15个百分点，从同比数据上看表现出高速增长态势。从趋势上来看，钢铁产量及增长已达到近三年来的高点，供给压力非常明显。

◆房地产新开工需求将在明年1季度显现，但我们对今年接下来来自房地产方面的需求较为谨慎：1-10月房屋新开工面积8.14亿平方米，同比增长3.3%，增速自年初以来首次实现由负转正。房地产利好数据的释放，造就了近段时间钢价的反弹。我们认为房地产明年一季度末会进入新的快速增长期，因此看好明年的钢材行情，但对于今年剩余时期内钢价是比较谨慎的。主要由于目前北方天气原因致使工地停工，由于季节性因素本身导致的施工淡季都将对钢材消费带来短期影响，因此我们谨慎看淡今年接下来的时间来自房地产方面的需求，也能也将导致钢价在低位震荡。

◆目前社会库存维持在较高水平，将对钢价稳步回升带来压力：11月最后一周全国钢材总体社会库存在经历了连续六周的下降之后出现反弹。细分品种中螺纹钢产品库存大幅增长，较前周增加12万吨，环比增幅高达3.13%；从历史数据来看，螺纹钢库存一般会在11月中下旬开始出现堆积，并一直持续至农历年底，直至开春才出现较为明显的去库存现象。这与季节特点息息相关，由于需求淡季及贸易商冬储共同作用的结果。而冷轧板材库存已经连续4周下降，去库存化还在进行之中。总体来说，高库存状态还将持续。目前钢材库存仍保持较高水平，给钢材市场价格的稳定回升带来较大压力。

◆投资建议：螺纹钢库存出现5周下降后连续2周增长。目前建筑钢材需求进入淡季，对于市场价格或将产生不利影响。我们认为房地产、基建等方面的需求将于明年开春开始集中释放。由于钢企开工率仍处于高位，资源供应充足。高库存加消费淡季决定了12月至明年1月钢市仍将弱势运行，去库存化的任务依然艰巨。近期风险资产受迪拜事件冲击导致集中、大幅度的回调，但我们认为迪拜事件的影响和雷曼事件不可相提并论，可能是一个短期的冲击。总体上在高产量、高库存和弱需求的背景下我们认为钢价在年底之前将持续弱势，建议投资者耐心等待钢价的企稳。

燃料油一周策略：

原油：

跟随股市和美元的指引，国际油价上周围绕着每桶77美元做上下往复运动。前期由于美国经济指标趋好，股市和油市均摆脱了上周的低迷走势，但是因为市场对上周美国石油库存的预期较为悲观，令油价涨势受阻，大幅回落。随后，在喜大于忧的经济数据推动下股市再迎喜人涨势、美元跌至新低，加之原油库存增幅放缓，油价重获生机、大幅走高。最后，恰逢美国感恩节，美国商品交易所暂无场内交易，伦敦商品交易所的布伦特原油则在股市下滑的拖累下走低。虽然迪拜的债务事件给市场带来了一定的骚动，但原油却未受其影响。预计后市原油仍将在75美元左右的水平维持震荡。

新加坡市场：

库存方面，新加坡企发局公布的油品库存数据显示，截至11月25日，新加坡燃料油库存暴增至2397.9万桶，环比上涨5290.3万桶或13.77％，小幅超越2009年9月2日统计到的2395.1万桶，创下历史新高。新加坡燃料油贸易商指出，来自欧洲和南美洲的套利货到货本周较为集中，是本周新加坡燃料油商业库存暴涨的直接原因。亚洲地区燃料油需求11月以来仍然以偏弱走势为主，船供买家兴趣本周以来有所回升，但对于短期内大量的到货数量消耗有限。新加坡市场高库存的现状预计将在12月持续为现货市场带来较大压力。

后市预测，鉴于目前高企的库存，中国等国家需求疲软的状况尚无改观，大型石油公司又抛售货物清除年底库存，预计未来一段时间新加坡燃料油市场价格仍难以走高。但业内人士预计12月套利进口量为320万吨左右，比11月低20万吨左右，且船用油市场需求回升，不排除下周燃料油价格仍将上涨的可能。但总体而言，新加坡市场预计会走出一个冲高回落的行情。

国内市场：

据了解，本周中国沿海地区燃料油库存总量下行，较上周统计的数据下跌11.8万吨，或↓4.32 %，至261.6万吨。

结论：

原油依旧在高位进行盘整，未能给沪油走势以明确指示。而且新加坡库存创历史新高，市场前景不容乐观，国内库存又再次上扬，因此沪油后市有一定压力。在上周国内股市以及期市整体大跌的带动下，沪油也出现了大幅回调，后市仍不排除回调的可能，但幅度预计有限。

白糖一周策略

l        综述

上周白糖走出了两个多月的盘整区间，多空双方再起一轮激战，虽然高位时间不持久，一周的涨幅也被空方在周五一天内收复，但这丝毫影响不到现货市场的量价齐声，业内紧张的看好气氛。

l        持仓创记录，空头渐占上风

上周白糖期货总持仓减少4.5万手。从持仓结构来看：本周现货商背景的主力期货公司逢高抛空明显。目前排名前20名的主力空头持仓/主力多头持仓由1.33倍下降到1.17倍。

l        新糖报价略有走低

随着盘面价格回升到高位区域，即便不是步步高升，那也不阻止现货价格的勇往直前。本周，广西新糖的价格比上周上调了50元/吨，而陈糖价格则飙升了135元/吨；云南方面也不甘示弱，昆明陈糖报价较上周上涨了120元/吨，甸尾则上涨了170元/吨；湛江新鲜出炉的白糖也直接报到了4500元/吨。现货市场上涨的动力除了盘面，更多来自于产区呈现的供应紧张状态，据了解，多个集团的新糖销售都处在超卖状态，销售陈糖的商家在本周也开始感受到货源的紧张。

l        新榨季动态

截止 11 月 27 日，广西有 47 家糖厂开榨，超过一半的产能已经投入到榨季生产中。

l        关于放储的消息

据消息人士称，国家有关国储糖投放的方案已经报国务院审批完毕，有关部门可根据市场情况择机投放，而业内目前传之确凿的时间为下周二（即12月1日），第一批投放50万吨，拍卖价格为3900元/吨起。

消息放出后，对盘面的杀跌影响并不显著，在目前的市场供应状态， 50万吨确实难以起到大的冲击作用，反倒是这个短期利空若要消失，多头或许可以冲破障碍发起更强的进攻。

l        投资策略

12月1日各方关注已久的国储糖投放即将开始，且随着主产区关系开榨糖厂的数量过半，将对盘面有一定影响，但我们认为本月末的现货超卖状态的解决将无法一步到位得到解决。召开的糖会吹出了利多的暖风。而国际原糖基本面虽然长期仍向好、但当前缺乏上升动力。因此盘面在高位整理的可能性仍然较大。

操作建议：观望为主，关注国储糖投放对盘面的影响。

天胶一周策略：

1，原油震荡回落，黄金高位坚挺。上周迪拜债务事件爆发引发周五国际商品市场宽幅震荡。美元冲高回落，受到恐慌性抛盘的打压，原油和黄金周五形成探底回升的走势。而美元短期反弹格局确立对商品市场仍有进一步的打压。

2， FOB橡胶出口价格持续走高创出年内新高。本周泰国大范围降雨使得割胶受阻并扩大了前期的涨势。目前是供应旺季而价格呈现反季节上扬，并创出了年内的新高，RSS3烟片胶突破2700美金关口向2800美金运行。而随着胶价的走高，也会对下游的消费起到一定的抑制作用，随着泰国降雨的逐渐减弱，供应偏紧的局面有望改善。

3，上周上期所库存大幅减少，总库存量降到13万吨以下。上海期货交易所交割总库存本周增量继续大幅减少了9359吨，总库存降到了13万吨以下。随着沪胶911合约的交割，库存压力有所减弱，我们看到本周海南库减少了6225吨，期货注销仓单减少15370吨。这是自今年库存6月份开始增加以来首次大幅度的减少库存。

4，沪胶对进口复合胶仍维持贴水格局。本周进口复合胶成本价格随着海外现货价格的走高而坚挺。现货月911合约交割之后，本周现货月1001合约在与复合胶进口成本的价差由前期的贴水格局转变成升水。截止本周五，两者比价为156元。就目前的比价结构分析，期货远期价格的走高导致了沪胶在与复合胶比价上的价格优势消失，这将增加未来沪胶的调整压力。随着国内逐渐进入停割期，沪胶的升水格局将会持续。

总结: 沪胶上周冲高回落，但中长期上行格局依然不变。随着国内停割期的临近，未来将支撑国内现货市场走强。技术上看，沪胶主力1003合约自突破前期震荡区间之后形成单边上扬的走势，技术超买严重，持仓量也降到了突破前的水平，短期存在整理的要求，下档较强支撑在20250-20800区间，考虑到未来基本面逐渐转强，逢低可分批做买入的操作。

详情请见本网站“华安研究”中的“一周评述”栏目。

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